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保险行业估值尚处甜蜜期10年行业策略

发布时间:2019-05-14 18:03:41

保险行业:估值尚处甜蜜期 10年行业策略

保险股估值的先行指标?

利率是影响估值的核心要素。寿险公司内含价值稳定增长,与股价高β特征形成鲜明反差。在影响估值的各项指标中,利率是核心的联结纽带。

泡沫阶段利率是先行指标。借鉴美国年和日本年泡沫阶段的保险股股价表现,加息之前和加息后的前半段估值稳定上移,而加息后半段估值开始下降。

加息之前估值仍存上行空间。我们预计2010年2季度以后加息,因此至少1季度估值处于甜蜜期。

2010年股价催化剂?

①会计政策改革:中国人寿是受益者。②上海养老险税收递延:寿险行业的里程碑。③投资渠道在不动产和PE的放开,提高投资收益率。④银保深度合作有望成为新的亮点。

内含价值的增长空间?

保费增长无悬念:人口学的启示。我国人口红利预计2015年前后结束,养老准备迫在眉睫,保障需求增长确定。同时保险公司专注于价值增长,回归保障和长期储蓄业务。政府积极推动上海养老险税收递延政策,有望明年年初试点。以台湾寿险业务员占总人口比重推算,我国还有3倍的增员空间。

产品结构调整提高内含价值贡献率。09年中国人寿和中国太保由趸缴转向期缴,由银保转向个险,由短单转向长单,提高了单位产品的内含价值贡献。

2010年动态P/EV2.4倍,维持“推荐”评级。在公司基准精算假设下,三大公司2010年动态P/EV为2.4倍,股价隐含新业务乘数平均23倍。而在未来10年NBEV复合增长率12%-14%,永续3%,在贴现率10%-11%的保守假设下,新业务乘数合理区间为倍,尚存提升空间,维持行业“推荐”评级。

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